Kucingko褪去光环后的复苏之路，走完了吗？

—

在2024年上市时，Kucingko一度成为马股投资市场追捧的对象。

顶着马来西亚第一家，也是唯一上市的动画工作室（目前仍是），Kucingko当时IPO的公众超额认购99.02倍。IPO发售价30仙，首日开盘即跳涨至80.5仙，单日涨幅168%，市值一度逼近4亿令吉。

当时也因为这家公司的名字是以“猫咪”取名，还被投资者成为“猫猫股”，形容从头可爱到脚，好多媒体都不断报道、访问这家公司。

然而不到两年，Kucingko目前的股价已跌至10仙左右。这中间发生了什么？

Netflix、Disney……都是他们的客户

Kucingko Berhad 成立于2002年，由资深企业家 See Chin Joo 和 Ooi Kok Hong 联手创办，是马来西亚第一家、也是目前唯一一家上市的动画工作室。这个身份本身就让它具备了相当稀缺的市场地位。

这家公司核心业务是2D动画剧集与数字短片制作，客户主要为北美及亚太地区的广播公司和流媒体平台，其作品甚至曾获英国电影学院奖提名。

旗下有几家子公司，分别布局：

在2024年上市之前，Kucingko 的收入高度依赖北美市场，高峰期北美占比超过七成。这种结构在景气时能带来稳定美元收入，但也为后来的业绩埋下了隐患。

2025年，Kucingko 营收从2024年的2,580万令吉暴跌86%至仅360万令吉，同时录得1,201万令吉净亏。

但这并非管理层经营不善。其中主要的原因，是美国编剧工会和演员工会在2023年开始发动历史性大罢工，导致好莱坞影视产业链大面积停摆。虽然这场罢工在2024年底陆续平息，但项目审批和预算释放的滞后效应，在2025年才真正传导到外包制作方。

面对订单骤减，管理层做了一个颇为“固执”的决定：不裁员。动画制作是一门重度依赖专业人才的生意，画师、制作主管等岗位都需要长期培养，绝非随时可以从市场上批量招聘的临时工。否则等到年订单回暖时，公司将完全无力承接。

谈到这里，有几个问题值得想一想。

第一，好莱坞罢工在2023年就开始了，Kucingko 上市时，罢工已持续了一段时间。当时是否有人预见项目冻结的滞后效应？

第二，一家年利润500万的公司，高度依赖北美几个大客户的动画外包公司，上市时市值被推至近4亿。这个估值里面，有多少是对基本面的判断，有多少是对“稀缺性标签”的追逐？

第三，“不裁员”，赌对了是远见，赌错了则可能全盘皆输。我们如今能判断这个决定是对是错吗？还是说，答案完全取决于接下来几个季度的订单数据？

第四，2024年上市时团队约262人，公司计划扩大至接近500人。如果当时扩张节奏更保守一些，2025年的亏损会不会没那么惨烈？

但这些问题，也不可抹灭管理层自救的努力。

尽管2025年业绩惨淡，但 Kucingko 并非坐以待毙。利用上市时筹集的资金底气，管理层在艰难时期做出了多项关键的战略调整：

首先，财务状况依然稳健，没有短期生存压力。截至2025年底，公司仍持有2,980万令吉现金，其中2,040万令吉来自IPO资金且尚未动用。资产负债率极低，短期借贷几乎为零。

其次，加速摆脱“北美依赖症”，转向亚太市场。亚太地区（尤其是日本和韩国）的收入占比从2024年的不足30%，大幅跃升至2025年的66.9%，首次超越北美成为最大收入来源。长远来看，降低了单一市场风险。

第三，培育新业务增长点，透过子公司 Fuloso 进军3D动画和游戏美术资产市场，瞄准全球游戏发行商日益增长的外包需求。同时，原创IP开发和3D动画制作也开始起步，试图从纯代工模式向上游延伸。

此外，公司也积极利用马来西亚政府提供的“电影制作回扣”政策，该政策允许符合条件的制作项目获得最高30%的现金回扣，这在国际客户谈判中构成了重要的价格竞争优势。

2026年首季：融冰迹象初现

进入2026年，行业寒冬终于开始消退，Kucingko 的财务数据也出现了明显的回暖信号。

第一季营收录得161万令吉，按年增长了660%，按季也扬升56.6%。净亏收窄至190万令吉，是自从行业陷入低谷以来录得的最低单季亏损。

当然，也必须客观指出：161万的季度营收，对比253万的季度员工成本，距离真正的盈亏平衡还有相当距离。接下来的几个季度，订单恢复的节奏将是关键。

褪去上市初期的“造星”光环之后，Kucingko 如今站在一个十字路口。

它有一些难以替代的优势：大马唯一的上市动画公司、国际认证的制作能力、核心团队完好、手握充裕现金、客户结构比以往更加多元，新业务也开始产生收入。

但高昂的刚性人力成本，意味着公司必须争取到更稳定、更大规模的订单，才能真正跨越盈亏平衡点。

你怎么看？欢迎在评论区分享你的理性思考。

免责声明：本文仅代表分析观点，不构成任何投资建议。所有投资决策请结合自身风险承受能力，并参考专业财务顾问意见。

Comments